【资料图】

本文仅代表自己的一点思考，可能充满了偏见与谬误。

1 估值：biotech公司的估值是一门玄学，因为按照现金流折现模型，未来10年biotech公司的现金流是高度不确定的，折现率也是见仁见智，高度不确定的现金流再按8%或20%折现的估值有天堂地狱之别。

2 管线：市场上主流的声音是唯管线论，很多专业人士有非常专业的背景可以很细致地分析每一条管线的价值，然后对公司按照管线估值，然而这种观点其实存在很大的谬误，公司的价值与管线的价值并不能划等号，实际上公司的价值=研发管线+临床+商务+销售+生产+公司治理的综合能力，研发管线在里面甚至不能做为主要决策因素，因此大部分biotech公司仅仅有几条看起来还不错的管线的时候是不宜给与较高估值的，因为后面每一项能力可能都有一个巨坑在等待着投资者

3 很难说目前biotech整体上很便宜，因为绝大部分biotech公司是没有能力最终走向biophrama的，其命运不外乎被收购，破产，如僵尸般苟活几种，对于股东而言并没有什么价值；也很难说目前biotech整体上贵了，因为很多公司市值已经跌破净现金，加上有些管线本身的确还是有非常好的潜力，至少也是很好的烟蒂，而有一些公司转型biophrama已经初步取得成功或已显见成功的苗头，有待市场估值重估。

4 总体而言，创新药从商业模式上讲是一个非常差的赛道，因为于需求端，长期而言社保控费必然是主流（中间或偶有放松），集采国谈始终是绕不过去的坑，于供给端，则有无数高智商的竞争者在这个赛道上百舸争流；然而，由于病种的多样化导致不可能有企业像传统行业一样凭借标准化规模化致胜，于新进入者似乎永远都有机会，所以从投资的角度而言，这又是一个充满机会和激情的赛道，犹如赌博，虽然明知道参与其中的大部分人都是必输无疑，但在少数暴富的案例刺激下，并不妨碍大家如飞蛾扑火般参与这个刺激的游戏。

5 本人也是赌徒之一员，前途未卜，创新药投资与本人过往投资体系有着根本性冲突，做为一种新的尝试，本人拿出10%+的仓位进行验证是否可以兼容一套不同的体系，做为一名创新药投资新兵，随时准备接受灰飞湮灭。

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