“债券通”启动近6年之后，“互换通”将正式启动。中国人民银行日前宣布，“互换通”各项准备工作进展顺利，“北向互换通”下的交易将于今年5月15日启动。这意味着，香港及其他国家和地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。

业内人士表示，“互换通”的推出是中国债券市场对外开放进程中的又一重要里程碑，意味着债券市场的开放向衍生品领域延伸，这可进一步释放境外投资者参与中国债券市场的潜力，吸引更多境外资金流入。长期来看，伴随着中国经济的企稳向好和金融市场的逐步开放，人民币资产吸引力也会进一步上升。

市场开放向衍生品领域延伸

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在业内人士看来，“互换通”的推出是中国债券市场对外开放进程中的又一重要里程碑，也是债市基础设施建设从现券交易的全方位开放向衍生品领域延伸的重要举措。

时针回拨至2017年，连接内地与香港债券市场互联互通的“债券通”正式上线运行，成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。“债券通”的运行平稳高效，为深化金融市场改革和开放，注入了新的活力和能量。

2022年7月，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，同意开展香港与内地利率互换市场互联互通合作，简称“互换通”。“互换通”是在“债券通”的基础上，境内外投资者通过香港与内地金融市场基础设施的连接，参与两地金融衍生品市场的一项机制性安排，有利于满足投资者的利率风险管理需求。

自去年7月的联合公告发布以来，“互换通”各项准备工作进展顺利。而本次首先开展的是“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者（简称“境外投资者”）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。

根据4月28日发布的《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，“北向互换通”初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。

汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示，近年来，中国债券市场的持续开放吸引了众多境外投资者，外资持有中国债券的规模不断扩大。随之而来的是境外投资者对有效对冲利率风险工具的需求与日俱增，“互换通”的推出可谓恰逢其时。

有望吸引更多境外资金

业内人士认为，随着“互换通”的启动和发展，更多境外资金有望流入中国金融市场。

我国债券市场是全球第二大债券市场。截至2023年1月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.4万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.3%。

“境外机构投资者持有的国内债券中，利率债占比较高，包括国债等信用风险较低的券种。从交易角度，境外投资者需要密切关注的是利率风险和汇率风险，只有套保工具足够丰富，境外投资者才能更放心大胆地投资中国债券市场。”跨境金融研究院院长王志毅对《经济参考报》记者说。

他表示，“互换通”的首个品种“利率互换”是国内交易量最大的金融衍生品之一，正是在利率风险方面给予境外投资者提供的套保工具。它能方便境外投资者在投资中国债券市场后防范利率风险，有利于吸引更多外资机构投资中国市场。

德意志银行全球新兴市场中国区交易总监、德银中国上海分行副行长徐肇廷说，“我们已经收到许多投资者的问询，他们非常希望第一时间参与‘互换通’交易。国际投资者的参与积极性充分体现出他们对于内地、香港和全球金融市场基础设施的融通，特别是对更为复杂精密的衍生品交易市场互联互通的高度认可。”

张劲秋认为，展望未来，随着“互换通”的发展，中国债券市场将进一步与国际市场接轨，吸引更多境外资金流入。这不仅令国际投资者可以通过投资中国债市优化资产配置，也有助于推动中国债市投资者结构进一步多元化。

徐肇廷也表示，除了“债券通”与“互换通”，市场和客户也由衷希望开放更多产品线，拓展境内回购、期货、期权等产品，进一步拓宽海外投资者进入中国市场的渠道。

人民币资产具备长期吸引力

业内人士也认为，从长期看，伴随着中国经济的企稳向好和金融市场的逐步开放，人民币资产的吸引力也会进一步上升。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英日前在国新办发布会上表示，人民币的币值稳定，境外投资者持有人民币资产汇兑影响相对平稳；人民币资产在全球具有分散化投资价值，可以更好地满足境外投资者多元化配置需求。

她还表示，人民币债券投资回报波动率在全球处于低位，回报波动率比较低意味着投资回报更加稳定。经测算，去年人民币国债指数月度回报年化波动率是2.4%，美债波动率水平是6.6%。这个比较显示出人民币债券价格是稳定的，投资回报是稳定的。

德意志银行集团大中华区宏观策略主管刘立男也认为，人民币债券收益率与全球主要债券收益率的相关性远低于其他新兴市场债券，因此人民币债券作为分散风险的资产配置优势明显。

王春英表示，总的来看，未来中国经济回升向好，金融市场开放也会稳步推进，外资仍有流入空间。当前，在我国证券市场中，无论债券还是股票，外资占比都偏低，所以外资投资空间还是比较大的。